公司是我国金属包装职业龙头， 二/三片罐制作事务 23 年收入占比约 87.0%， 总产能超 230 亿罐/年。 跟着职业整合并购推动、商场之间的竞赛趋缓，公司 23 年毛利率 15.2%上升 3.4pct， 重归上行通道。

　　二片罐：罐化率提高支撑需求，竞赛趋缓提振赢利。 下流啤酒罐化率提高、商场之间的竞赛改进，二片罐职业赢利率将迎拐点。 1）需求端：二片罐大多数都用在啤酒/碳酸饮料，消费量占比近 56%/26%。受消费场景改变、环保方针影响下流啤酒罐化率提高显着，带动职业量增。 2）供应端： 16 年后商场之间的竞赛剧烈，中小企业出清、外资退出， 22 年二片罐职业 CR3 挨近 74%。 以生产性财物规划、本钱开支强度描写二片罐职业供应， 16 年后头部公司产能总规划趋于平稳，本钱开支强度也逐渐从峰值6.0以上降至2.0以下水平。奥瑞金、 宝武钢铁正竞购中粮包装， 职业整合将提振盈余才能。

　　三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品涣散危险。 三片罐是公司开展最早、尖端规划的事务， 22 年收入约 57 亿元。 22 年我国三片罐职业规划约 192 亿元、需求量约 305 亿罐/年， 70%以上商场集中于少量消费品牌。我国红牛是公司三片罐事务中心客户，17-22 年平均收入占比约 79%，订单毛利率也更高。 16 年起我国红牛受商标权胶葛影响，但公司活跃开辟其他功用饮料客户，并活跃培养奶粉品类，有用涣散危险。

　　其他事务：灌装事务短期承压，活跃布局立异事务。 1）灌装：起步于 14 年，年产能近 20 亿罐， 18-23 年平均收入约 1.6 亿元。事务周期性较强， 21 年后因消费需求承压，灌装销量/收入均有所下行。 2）立异事务： 20 年起探究多元化开展， 包含自主品牌消费品（犀旺功用饮料、乐 K 精酿等）、新能源项目（枣庄电池项目）。

　　海外比照： 对标美国龙头公司，长时间盈余改进可期。 职业进入寻求赢利的整合阶段，盈余才能提高是长时间主线。参阅开展更早的美国金属罐职业龙头，历史上由并购完成寡头独占， 18-23 净利率中枢为 7.7%/11.3%，高于现在我国职业平均水平。

　　商场竞赛加重；原材料价格继续上涨；产能利用率缺乏；财物重组；大股东股权质押份额较高

　　证券之星估值剖析提示奥瑞金盈余才能杰出，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价偏低。更多

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